农业经济曾阅历上万年的开展，手艺生产东西和路途交通网系其开展的中心根底设备。工业年代的根底设备，则是动力、铁路网以及输油管道。信息年代昌盛背面，依托的是基站、服务器IDC机房等互联网根底设备的逐步完善。

  正在徐图打开的 人工智能年代 ，无论是AIGC、 GPT仍是数字经济，背面的中心技能设备是算力网络。 2021年全球核算设备算力总规划到达 615EFlops，增速为 44%； 估计到2030年，全球算力总规划将完成 56Z Flops，均匀年增速将到达 65%。

  算力职业触及很多，包含了上游芯片、存储、散热、服务器等等以及中下流传输、边际核算、机房、云核算厂商、运用层面和核算安全职业。

  咱们今日首要评论上游根底设备附加值高、关联性强及商场评论量较多的上游设备职业，包含： 芯片、封测、光模块以及服务器 。根本触及了算力工业除根底物理资料外的硬件设备。

  其间芯片+ Chiplet是算力的底座中心，芯片层面包含了通用性强的CPU、GPU以及FPGA和ASIC等定制化稍强的芯片。Chiplet首要是经过异构技能进步芯片核算才能，下降芯片规划本钱和制作本钱，二者相得益彰。

  Chiplet又分为资料、封测、设备及规划（EDA/IP）环节，其间封测技能、规划是中心。

  服务器是整合上游芯片供应，组装成能够供客户运用的高功能核算机，其价值在所以通用根底设备（ 芯片、存储等等 ）和运用产品的桥梁。依据IDC测算，全球AI服务器商场复合增速将到达19.5%，尽管不如芯片的技能强度高，可是服务器在算力工业链中也是无足轻重的一环。

  光模块相当于算力传输的大脑，将电信号转化为光信号进行输出，再将承受的光信号转化为电信号输入，是衔接算力的中心组件。

  其间近期比较抢手的CPO（ 光电共封装技能 ）是指把光引擎和交流芯片一起封装在一起的光电共封装，这种方法能够使得电信号在引擎和芯片之间更快的传输，缩短了光引擎和交流芯片间的间隔，减少了尺度，下降了功耗，进步了功率。愈加匹配现在AI大算力的传输要求。

  光模块将电信号转化为光信号后，需求依托光传输来完成算力网络的建造，光传输相当于交通网络的干线，光模块相当于立交桥。

  假如咱们将客户本钱拆解，以服务器厂商毛利率10%为基数预算工业价值(全 部依照AI服务器本钱结构核算 )。依据2021年商场出售规划反向推算出光模块、芯片、存储、封装等等在工业链上的价值，如下图所示。

  芯片核算方面分为规范器材（ CPU、GPU及FPGA ）和定制芯片（ ASIC ）。咱们拆分A股芯片上市企业营收时发现，就职业而言我国长城营收最高。可是考虑到我国长城的财报没有详细发表芯片单一种类的收入，实践收入包含了其他如核算机等产品价值，所以实践收入最高的应该是紫光国微和海光信息，别离到达了29.05亿及25.3亿，其间海光信息同比增加342.75%。

  再来看芯片企业的研制开销，海光信息、寒武纪及我国长城排名前三。其间寒武纪的研制开销占收入比重到达了366.34%，一方面是研制投入高，别的一方面是本身的收入很低。假如纵向来看无形资产和开发开销，寒武纪的研制本钱根本悉数费用化了。无形资产方面，海光信息到达了44.45亿，首要源于其芯片事务IP及EDA东西授权。

  毛利率在必定程度上能够反映企业技能才能及职业在工业链中的价值，芯片作为算力根底硬件设备中价值最高的环节，企业本身的毛利率也很高，根本都坐落50%区间左右，其间紫光国微、复旦微电和景嘉微超越了60%。

  现金余额方面，安路科技，复旦微电和景嘉微的现金流情况较为吃紧，依据现在不太老练的国内芯片商场，或许需求进一步融资。

  全体来看，海光信息是算力芯片职业中的佼佼者，无论是代表技能水平的毛利率体现，仍是研制投入的持续性，亦或是无形资产储藏、营收的增加率方面都排名前列，而且海光现在的最小制程现已到达了14nm。

  寒武纪也是比较特别的一个，营收现在排名较低，可是相关于其他企业，寒武纪现在的研制战略比较急进，而且大部分研制投入都没有完本钱钱化，毛利率也没有特别出彩，需求重视后续企业现金流水平。

  我国长城财报未发表详细的芯片事务数据，飞扬芯片的功能和自主化比较高，需求考虑到现在我国长城的芯片一般与核算机设备一起出售，单论芯片事务而言或许扩大了营收价值，当然从毛利率水平也能看出其事务性质不单一。

  在此前的陈述《A股算力“卖水人”：浪潮信息VS中科曙光》中，咱们曾剖析过服务器坐落算力工业价值链的最底端，特别遭到上游芯片职业的操控。陈述宣布的第二天，浪潮就由于上了美国实体清单接连大跌。

  咱们仍是来看现在服务器商场的相关企业营收体现，浪潮和紫光显着高于中科曙光。可是考虑到紫光的设备收入事务比较多，尽管没有发表详细的产品，单就商场占有率而言，浪潮现在是必定的龙头。

  根本面除此之外，新式商场的AI服务器，浪潮在全球的市占率也排名榜首，在国内的AI服务器商场，浪潮的商场占比甚至到达了52.4%。

  研制层面来看，紫光的研制投入必定值最高，中科曙光的研制占收入比重最高，在必定程度上反映了现在企业对外部技能的依靠程度。紫光高投入带来的无形资产最多，其次是中科曙光。

  研制投入也反映在了企业毛利率中，能够看到紫光和中科曙光的毛利率显着高于神州信息和浪潮。可是服务器这个职业的全体技能含量不高，大都企业毛利率区间很难打破20%。

  浪潮信息作为现在无论是通用服务器仍是AI服务的国内话事人，占有着必定的商场份额。相较于其他厂商，事务也较为朴实，上下流客户的依靠程度也比较高。

  不过需求留意的是其研制投入水平一般，高度依靠上游芯片企业，而且产品较为会集。这次实体清单的检测或许会让浪潮从头考虑自己组装厂的定位。

  中科曙光在研制才能和上游芯片的布局优势逐步显着，特别是这次实体清单制裁后，中科曙光的跌落起伏较小，商场对中科曙光的自给才能给予了必定。

  紫光股份收买新华三后，其服务器商场份额增加较为缓慢，近三个财报其X86服务器商场份额为16.1%、15.4%、17.4%处于不温不火的状况，新华三的服务器相同需求警觉对上下流的依靠程度。现在来看，紫光不具备中科曙光的强研制才能。

  Chiplet本质上是芯片堆叠的封装技能，比方AMD推出了面向数据中心的APU（ 加快处理器 ）：Instinct MI300，在这颗APU上，AMD就用到了13颗小芯片：别离是九颗5nm制程工艺制作的CPU和GPU，以及四颗6nm制程工艺制作的其他芯片。

  所以从工业价值链中，Chiplet本质上是根据芯片的良率和制程瓶颈的改善道路，所以其价值必定没有芯片本身高。现在来看不同芯片的接口、习惯程度还没有共同的规范，可是不阻碍咱们先来了解一下封测环节的优秀企业。

  相较于芯片规划和芯片制作，封测环节其实归于劳动密集型职业，全球商场份额中有超越74%由我国占有，CR10中，我国台湾企业市占率54.2%，我国大陆企业市占率20.1%。

  这其间，大陆的三家企业长电科技、通富微电和华天科技都是A股上市公司。到上一年中报，长电科技营收规划最大，到达了155.94%，通富微电的增加率较快到达了34.95%。全体来看长电科技在体量大的一起，ROE水平显着高过通富微电和华天科技，企业全体运营功率、盈余才能甚至融资水平较高。

  研制费用投入来看，长电科技的投入额最高，通富微电的投入志愿最强。无形资产方面，通富微电和甬矽电子相对较高。

  长电科技现在来看无论是市占率、营收仍是财政体现都是职业顶尖，期间费用率十分安稳，在芯片工业链中是十分老练的企业。关于长电而言，最大的危险仍是封测环节的技能性不高，可代替性强，而且现在海外客户占比超越70%，存在交易冲突的危险。

  通富微电和长电科技的潜在危险共同，而且通富微电的单一客户占比超越44%，AMD为其榜首大客户。客户会集带来的危险也不行忽视。

  设备厂商中，全体来看偏上游，毛利率较高，现在体量都不是很大，可是增速很快。除事务面较广的北方华创外，其他厂商到2022年中报营收均在10亿左右，长川科技的事务面更倾向于封测设备，同比增加起伏也最高，到达了76.52%。

  企业毛利率方面，除掉规划较小的华峰测控，其他企业的毛利率水平起浮在40%-60%区间，作为封测上游的设备生产商，技能水平较为均匀。华峰测控的事务面较窄，首要聚集于模仿及混合信号类集成电路测验体系，因而毛利较高。

  Chiplet规划相关上市企业中，芯原股份是必定的龙头，到2022年中报，营收现已打破了12亿元，相比之下华大九霄、概论电子和广立微现在还不足以与之竞赛。

  研制投入方面，芯原股份也是一骑绝尘，无论是研制开销必定值，仍是企业无形资产，都是职业龙头。华大九霄尽管营收较低，可是研制投入志愿强，研制投入占比到达了102.15%。

  现在来看无论是规划仍是设备，商场规划都不是很大，设备龙头长川科技和规划龙头芯原股份的营收规划都是20亿量级左右。设备方面潜在危险是，封测设备的技能壁垒不高，客户较为会集。规划方面Chiplet本质上也下降了规划难度，毛利率或许会下降。

  光模块企业中,中际旭创的营收最高，其次是光迅科技、新易盛。光迅科技有一半的收入是光传输奉献的，实践2022年中报期光模块的收入为16.64亿元，与新易盛相仿。增速方面，光模块商场出现了马太效应，在营收基数最高的一起，中际旭创的增幅也最高。

  研制开销方面，光模块是较为老练的商场，上市公司中研制投入的占比都不是很高，其间光器材产品增多的天孚通讯研制志愿较强，可是考虑到营收必定值，中际旭创和光迅科技的研制开销最高。

  毛利率方面，定制光器材的天孚通讯由于定制产品价格和本身的营收规划，取得了高于职业的毛利率。新易盛、中际旭创和光迅都在30%左右，剑桥科技由于大部分事务是电信终端和无线网络，所以毛利率低于光模块企业的均匀水平。

  商场占有率方面，全球光模块商场中，中际旭创排名第二，2021年末全球商场占有率到达10%，光迅科技排名第四，商场占有率8%左右。

  工业进展方面，新易盛和中际旭创都具有800G硅光产品，光迅现在完成了400G硅光产品的量产，其间新易盛的800G产品芯片源于收买Alpine，中际旭创800G硅光新品是自研。

  中际旭创现在在光模块范畴的优势较为显着，无论是增加率仍是研制才能都得到了印证。

  ●算力根底硬件设备，无论是工业价值、仍是本钱价值，中心都是芯片。我国现在的芯片制作才能短板较为显着，全体来看有向好的痕迹。

  ●除芯片外，其他硬件设备 不落劣势，服务器、封装、电光器材都有全球龙头和市占率较高的公司。

  ●公司层面，咱们用一张榜单将各职业龙头做了总结，如下图所示（ 点击可看大图 ）。