：巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。分产品来看，公司主要经营四类产品分别为结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶，2021年四类产品分别实现盈利收入6.95、2.50、0.75、0.33亿元，毛利率为18.99%、21.95%、35.12%、18.45%。卫材热熔胶行业。”

  1.事件聚胶股份2022年9月2日在创业板上市，公司所处行业为卫材热熔胶行业，下游市场为吸收性卫生用品市场，最重要的包含女性卫生用品、婴儿纸尿裤、成人失禁用品。

  2.2021年公司实现营业收入10.54亿元，毛利率13.61%，归母净利润0.55亿元，2022年H1，公司实现业绩收入6.31亿元，毛利率为14.55%，实现归母净利润0.44亿元。

  4.简评公司是卫材热熔胶有突出贡献的公司，主营结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四类产品目前公司已成为行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一，国内市场，公司成功实现进口替代，是国内顶级规模的卫材热熔胶生产企业之一；海外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。

  5.分产品来看，公司主要经营四类产品分别为结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶，2021年四类产品分别实现盈利收入6.95、2.50、0.75、0.33亿元，毛利率为18.99%、21.95%、35.12%、18.45%。

  6.卫材热熔胶行业发展空间广阔，头部企业具备竞争优势市场端，2019年国内热熔胶总量达到112.64万吨，年增长9.18%，在受到国家对新材料产业的政策鼓励支持背景下，近5年均保持比较高增速，而公司所属的卫材热熔胶产品2019年国内销量为20.71万吨，年增长为9.75%。

  7.2019年卫材热熔胶国内市场容量约为23.31-46.61亿元人民币，全球市场容量约为113.49-226.98亿元人民币。

  8.未来，卫材热熔胶在传统领域稳定发展基础上，成人失禁以及海外新兴市场均具备巨大成长潜力，为卫材热熔胶行业的发展提供空间。

  9.技术端，行业基础性产品相对成熟，对于具备开发创新型新产品实力的头部企业，能更加进一步满足市场多样化需求，从而占据市场占有率，目前国内已形成了以聚胶股份与几家国际巨头控制的市场格局。

  10.公司慢慢地增加与下游企业合作，市场占有率有望持续提升，海外市场开拓将为企业来提供新的成长曲线国内市场方面，公司已逐步实现了进口替代，聚胶股份、汉高、富乐、波士胶四家合计市场占有率达到80%以上，其中公司市场占有率约为15%，目前公司在金佰利亚太地区的市场占有率占比达到30-40%，恒安的市场占有率达到20-40%，未来随公司进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等主流品牌供应链，公司的市场占有率有望持续提升。

  11.海外市场，目前汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导，占比超70%，公司海外份额占有率不到2%。

  12.未来随公司波兰项目的投产以及全球化布局，公司的海外市场占有率有望持续提升。

  13.海外盈利能力方面，2019-2021年公司海外业务毛利率分别是27.06%、23.84%、22.61%，高出境内业务5%左右，随公司海外份额的提升将会拉动公司整体盈利能力。

  14.募投项目规划打破公司产能瓶颈，为公司的长期成长提供保障公司这次募集资金主要投向12万吨卫生用品高分子新材料制造及研发总部项目、卫材热熔胶产品波兰生产基地6.1万吨卫材热熔胶建设项目和补充营运资金。

  15.本次募集资金投资项目全部建成投产后，公司热熔胶产品的生产能力将由8万吨/年大幅度的提高至18.1万吨/年，随着项目的建成投产，公司的市场地位将会得到逐步提升，公司的产能瓶颈将会得到突破，此外海外波兰项目建设完成之后，受益于地理、关税等多方面的优势，也将有利于公司在欧洲地区的布局，从而提升公司在海外的市场份额。

  17.风险提示：原材料成本上涨；下游需求没有到达预期；新增产能投产进度不及预期。

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